中科宇杰：基礎實施PPP項目通常是如何進行融資

　　基礎設施PPP通常需要融資，也就是說需要為初始投資籌談外部資金，并通過未來收入流償還。項目初始資金可以來源于政府或社會資本，但無論資金來源于何處，都是有成本的，因此，對于項目的效益和所需確定的費率(以及與此相關的支付能力)都有影響。

　　對于項目融資而言，可識別的信貸風險(源于與項目有關的各種技術、商業和其他風險)與融資成本之間的關聯性是一個關鍵性因素。政府的融資成本通常低于社會資本，因此，由社會資本進行融資可能會增加PPP的財務成本。但是，PPP帶來的效率提升將能夠彌補資金成本，并導致凈支出下降與效率提升，最終有利于公眾消費者。此外，政府融資渠道往往受到限制，這也是PPP設計之初要解決的主要問題之一。

　　社會資本參與方通常會建立一個項目公司來實施項目，這種公司通常稱為特定目的公司(SPV)或項目公司。項目公司以采用多個公司聯營的形式，也可以是獨立的。公司所有 者通常不會為提供項目所需的全部資金，而是 提供一部分資金作為所有者權益，并從金融機構借入其余資金，或是在資本市場上發行債務 票據。項目的資信(“銀行可貼現性”)取決于諸多因素，其中一些因素在PPP項目架構設 計之時在政府的控制范圍之內這些因素包括在商業上具有吸引力的項目設計與費率(短的投資回收期，融資時間相對也會較短)、可信的承購安排(可以降低市場風險，提高現金 流的可預測性)以及透明健全的監管體系(影響對未來現金流的預期)等。

　　總體來說，不管是從銀行還是債券市場，基礎設施項目的融資都面臨眾多的挑戰：①為了和項目現金流匹配，債務期限通常較長;② 以本幣融資以匹配本幣收入，往往會面臨更大的約束;③股權融資較難實施，財務杠實施桿率較高;④除可用項目資產外無抵押或擔保“無追索權融資”難以實施。

　　為了獲得資金或爭取更優惠的利率，項目公司可以通過保險或擔保提升信用等級，具體包括(局部)信用擔保(例如，從政府本身或開發性金融機構取得)和針對政府或監管機構不遵守協議(例如，照付不議包銷協議、特許權協議等)的政治風險的擔保(從保險公司或開發性金融機構取得)。

　　為確定項目可承受的債務融資額，貸款方通常會根據項目表現及現金流自行開展評估，評估指標包括債務清償比率、債務期內的債務償付比率以及項目期內的債務償付比率等。由于ppp項目一般情況下單純依靠項目現金流償債，為了確保項目風險處于合理范圍內，貸款方針對項目融資的評估流程會顯得非常深入和嚴密。

　　需要注意的是，在PPP項目實踐中，參與競標的社會資本可能會有眾多意向融資者，但最終融資汁劃和風險分配方式在合同基本確定時才能落實，因此往住會到合同流程的最后階段才能制定出完整的融資計劃，貸款方也可能在最后階段提出對項目的要求，這增加了中標的社會資本不能落實融資計劃而不得不放棄參與項目的風險。因此，在資格預審階段嚴格評估潛在競標者的財務資源及融資能力是十分必要的。同時，可以采用收取金的方式來約束其行為。

摘自：PPP模式手冊 ?作者：陳輝

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